一、公司增速与市场表现
从去年下半年到今年上半年，公司增速持续超预期，尤其在电商团队和抖音平台表现优异的情况下，百亚和登康的产品和渠道调整表现出许多相似之处。
百亚在一季度实现了40%的收入增长，利润增长超过20%。二季度电商表现超预期，估值曾超过30倍。
内销市场的竞争点发生了变化，线上化和抖音等直播平台的崛起，给内资品牌带来了成长机会。
百亚在2023年的电商收入达到了7.5亿元，占公司收入比例35%，预计今年电商比例会快速提升。
抖音平台不仅带动了销售，还带来了公司的收入提速，促进了其他平台如天猫的提速和线下市场的突破。
登康在电商收入占比2023年为23%，低于行业平均，天猫排名从第八升至第七，抖音排名维持在第七。
登康电商增速在2023年为14%，低于过去的50%至80%，但团队调整后，2024年上半年冷酸灵在抖音上的增速达77%，6月达100%。
二、行业维度与市场份额
百亚和登康所在行业的相同点包括内资品牌市场份额的提升趋势。
在卫生巾品类中，百亚的市场份额提升速度加快，而外资品牌如苏菲、护舒宝等则在持续掉份额。
在牙膏市场中，登康的冷酸灵在线下市场份额达到8%，排第四，线上排名第七或第八。
近年来，外资品牌如高露洁的市场份额没有进一步提升，内资品牌表现更加积极。
内资品牌的成功与市场环境和消费者对国货品牌的认可度提升有关。
三、产品与渠道调整
百亚的卫生巾产品均价从2020年的0.43元提升到2023年的0.5元，主要由于大健康系列产品的推出及其占比的提升。
大健康系列产品的毛利率高于传统产品，带动了百亚的整体毛利率提升。
益生菌系列产品在抖音上表现优异，功能性和学术性突出，受到消费者欢迎。
自由点品牌通过差异化产品提升了毛利率，从2022年的51.2%提升到2024年一季度的57.7%。
登康的牙膏产品具有较高的功能性和消费者粘性，尤其在抗敏感、美白等细分市场。
登康近年来每年推出3~5个新品，均价逐年提升，产品升级和包装年轻化取得突破。
登康的牙膏百克均价每年维持3~5%的增速，未来线上市场动作有望加速均价提升。
登康的毛利率从2019年的38.6%提升到2023年的44.1%，2024年一季度达48.4%。
四、渠道变化与市场机会
渠道的快速迭代给内资品牌带来了很大的机会，尤其是卫生巾品类的消费粘性较强，线下商超进驻形成了一定门槛。
各家公司在线下提份额的速度不如线上，天猫的格局相对稳定，抖音为品牌提供了弯道超车的机会。
抖音平台是百亚的新品牌，投入增加，2023年7月业绩达到了抖音平台第一，份额维持在百分之十几的高水平。
百亚在抖音上的份额在一季度接近11%，618期间增速高达200%至290%，主要消费群体为18至30岁的年轻人。
抖音不仅是销售平台，更是拉新的平台，天猫上的自由点份额持续提升，2023年四季度达到了6.4%，2024年一季度冲到前三，份额达10.2%。
618期间，自由点在天猫上的增速达120%，猫超的增速达270%，带动百亚股份二季度的增速明显提升。
登康在抖音上的产品多为定价在17至30元的新品，主要销往新一线和二线城市，线上销售弥补了线下市场的弱势。
登康预计未来在天猫和京东等平台上的电商增速也会提升，抖音带来的变化值得期待。
五、品类策略与区域发展
登康和百亚在品类策略上有所不同，百亚聚焦卫生巾，登康则在牙膏基础上拓展其他口腔护理品类。
百亚在卫生巾之外，未来可能会发展生活用纸和纸尿裤等品类。
登康除了口腔护理产品外，还规划了口腔大健康的发展路径，包括产品销售和服务。
百亚从区域性品牌向全国性品牌发展，2023年核心五省收入占线下比例81%，外围省份占比13%。
抖音直播销售中，广东占比11%，四川占8%，重庆占5%，其他省份如浙江、江苏、河南、山东、海南等也有显著占比。
公司快速推进了外围省份的组织结构变化、人员团队配备及费用投放，外围省份的增速在去年二三季度以来分别实现了23%、32%、61%、52%。公司在非核心区域的表现良好，未来在区域化品牌向全国性平台发展的路径上仍有持续机会。
登康的线下收入占公司整体的70%左右，在线下的市场份额达到了8%，在行业中排名第四。2023年线下渠道在西部、南部、东部和北部的分布均衡，兵力基本在22~29之间。
登康在一线和新线城市的市场份额较低，公司在渠道和产品上的变化有助于提升高线城市的表现。两家公司在品类发展路径和区域提升重心上有所不同，但都积极改进不足之处。
百亚和登康都是积极进取的公司，推出了激励措施，包括对电商和员工的激励。登康作为国企，也在积极完善激励机制，这些措施有助于公司的发展。
六、投资建议
推荐关注百亚股份，并建议关注登康口腔的机会。虽然百亚最近有回调，但二季度环比提速确定，全年收入预期上调至40%的增长，利润预期上调至35~40%，即3.3亿。
登康口腔在产品和渠道上的变化，以及未来在军力体制上的完善，预期会边际提速。电商已经边际提速，未来可能会有更多方面的逐步兑现。
登康是值得继续关注的标的，未来可能会走出快速提升的趋势。
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