业绩超预期但增速或已见顶，毛利率开始下滑⚠️🔥英伟达FY25Q2营收300.4亿美元，yoy +122%，超彭博一致预期的288.57亿美元；non-GAAP EPS 0.68美元，超彭博一致预期的0.64美元。本季度non-GAAP毛利率75.7%，较上季-3.2 pct，我们认为或与公司新品迭代的性价比策略有关，较高性价比的新品正在取代较高毛利率的原产品。公司指引FY25Q2营收为325亿美元(+/-2%)，虽超彭博一致预期的318.54亿美元，但我们也认为市场不完全满意，而全年毛利率将在75%左右，对比市场预期的76.4%。盘后一度跌近9%。公司宣布了500亿美元的股票回购计划，目前跌近7%。🔥 我们认为一如所料，本次财报表现没有惊喜，盘后股价下跌的原因主要有三：1）营收同比/环比增速均较上季度有所收窄；2）市场担忧大模型或因幻觉问题导致大规模商业落地低于预期；3）我们从23年4月也反复强调，多方入局下AI芯片竞争格局生变的风险，如苹果在训练AFM模型采用了谷歌的TPU。此外从CSP的cpex指引角度看，我们认为FY26已基本完全price in了预期。🔥数据中心FY25Q2营收为262.72亿美元，yoy +154%，超过彭博一致预期的250.78亿美元；其中计算收入为226亿美元，yoy+162%，网络收入为37亿美元，yoy+114%，占比约15%。公司强调合作伙伴正广泛采用NVIDIA Spectrum-X以太网网络平台，并在Hot Chips 2024大会上重申了将Blckwell视为整体平台而非单个芯片的重要性。🔥在FY25Q2电话会上，公司称Blckwell存在设计优化，样品现已发货，预计大规模量产计划于Q4开始，并贡献数十亿美元的销售额。在未来两个季度，公司预计 Hopper系列出货量仍将增加，对其供应量正在增加，但对Blckwell平台的需求远高于供应，供需失衡或将持续到明年。我们认为B系列供应的瓶颈主要在于CoWoS-L产能不足，其次是液冷散热可能存在漏液问题。 作者利益披露：转载，不作为证券推荐或投资建议，旨在提供更多信息，作者不保证其内容准确性。