市场解析

宏观策略

9 月19 日美联储FOMC会议即将启动降息周期， 9 月20 日日本央行将公布最新利率决议，市场关注四季度日央行加息前景。面对诸多不确定性，全球资产9 月份波动可能增大。对于风险资产，海外股市在历次衰退初期往往下跌，降息预期难以对冲衰退压力，在9 月市场变数增大的背景下，海外股市对风险定价可能仍不充分，继续下跌的概率较大。商品走势受经济周期影响超过“超级周期”，全球经济增长与需求转弱，库存并不紧张，特朗普主张增加油气供给、反对绿色转型，考虑到当前特朗普支持率与哈里斯十分接近1，如果9 月特朗普支持率进一步上升，大选交易卷土重来，可能对商品形成利空。

后续来看，当前盈利趋于低增速低波动，追求高内在回报率和局部景气向上成为后续市场的选择，成长股修复的态势逐渐显现。1）受益于“金九银十”旺季叠加中秋国庆催化，以及内需政策刺激的消费服务板块，如汽车、家电、商贸零售；2）全球能源设备更新需求持续提振 ，新兴市场基建和投资需求维持高位 ，在此背景下仍受投资和出口驱动的中高端制造业，如电网设备、机械设备等；3）三季度降息靴子有望落地，流动性预计逐步宽松，叠加AI概念驱动和产业趋势催化的科技医药板块如：电子、医药等。

信创

信创有望迎来景气反转。科技自立自强是三中全会公报再次强调的方向。随着华为全连接大会召开日期的临近，以及下半年预期有更多的产品发布，市场关注华为在半导体、以及计算产业链方面的进展与变化。最新一届三中全会把安全作为主线任务之一，以及2027年信创整体工作目标不变，财政资金很可能将对党政信创进行专项支持，行业有望迎来景气反转。

1）金融信创：顶点软件、普联软件、纳思达、达梦数据、金证股份、恒生电子、宇信科技、长亮科技、京北方、信安世纪等；

2）党政信创：中国软件、达梦数据、纳思达、金山办公、顶点软件、普联软件、中科曙光、海光信息、麒麟信安、景嘉微、太极股份、金蝶国际、用友网络、宇信科技、致远互联、泛微网络、远光软件等

盘面上，福昕软件、法本信息、海量数据（0830案例）等近期走势较强，随着市场风偏上行，作为IT重要分支的信创有望维持相对强势。

福昕软件（688095）：

1）专注于PDF领域，产品矩阵完备，具有自主知识产权体系，被2B软件评测平台G2评选为“2024全球最佳软件公司”，是除Adobe外唯一入选百强名单的PDF厂商。公司有实力参与全球化竞争，海外收入占比近九成，同时客户以机构为主，得到加拿大共享服务局、培生教育、一汽大众等众多国际知名企业认可，谷歌Chrome浏览器与Android平台、亚马逊的Kindle阅读器以及微软搜索的PDF索引功能均采用了福昕的技术。

2）公司的核心成长逻辑在于对龙头Adobe份额的替代，由于其业务以2B为主，因此在产品矩阵及产品功能能够替代并做到好用易用、技术自主可控的背景下，通过渠道的背书与客户触达弥补品牌力与销售团队规模上的劣势，并通过低价战略来实现客户转化。当前Adobe在PDF端收入体量为福昕30余倍，不考虑增量客户与增量场景的情况下，撬动Adobe极低比例的客户即有望帮助福昕实现收入的大幅增长，叠加高毛利业务特性及费用端的有效控制，公司整体成长与利润释放可期。

3）24年上半年实现营收3.4亿元，同比增长18.0%，归母净利6251.6万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利-6377.4万元，较同期亏损收窄14.6%。公司双转型拉动收入增长，国外市场持续发力。上半年，公司基于订阅优先的业务模式转型进展良好，订阅业务收入15,456.0万元，占营业收入的比例为45.8%，较上年同期增长了67.8%，核心产品整体订阅续费率约为94.0%。2024上半年公司在国内市场收购了福昕鲲鹏部分股权，其主营的OFD业务纳入至公司整体的发展版图，带动中国大陆业务二季度收入同比增长20.72%。

并购重组/国企改革

从政策端看，2024年以来我国出台了一系列重磅政策支持并购重组：新“国九条”明确表示要加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场；“科创板八条”提出要更大力度支持并购重组，支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合。从市场端看，对并购方而言，盈利下滑与竞争加剧背景下有并购需求，且超募资金可为并购重组提供资金保障；对被并购方而言，经营不善、减持新规、代际传承等多重压力推动上市公司出售资产意愿提升；对投资方而言，在IPO审核持续收紧的背景下，IPO退出的不确定性高企、回报率不断降低，并购退出的优势逐渐凸显。

近期央国企改革不断加码，国 企并购重组开始发力，中国船舶吸收中国重工，国泰君安和海通证券合并（未来形成2-3家国际级投行），类似2014年南北车合并，也能促进风险偏好。国企改革是市场的一条暗线，但最好能结合其它逻辑形成多因素叠加。

短期催化：上海市国资委党组书记表示，将在更大范围、更深层次、更广领域统筹配置国有资本，推动跨集团、跨层级战略性重组。

1）中国船舶集团下属其他标的有望整合并购政策密集出台，考虑未来中国船舶集团进一步提升内部凝聚力，除了中国船舶与中国重工外，中船系关注度都有望提升，尤其是中船防务。

2）中美利差压力有望延续减缓趋势，或对证券行情等板块形成一定程度触发，国泰君安公告发行股份收购海通证券，超出市场预期，未来可能央企层面的券商并购重组节奏亦会加快，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率高些，可跟踪以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股。

3）展望未来，A股并购重组市场将呈现出三大趋势：一是产业并购，2024年以来，A股市场以横向整合为目的的重大重组数量已有10例，产业并购已逐渐成为主流；二是科技并购，截至2024年7月30日，已有芯联集成、纳芯微、富创精密、希荻微等四家科创板公司披露收购未盈利资产方案；三是国资并购，国资并购具有政策、资金、资源、高并购成功率等多重优势，新一轮国企改革下国资有望成为驱动并购重组市场的重要力量。

4）北交所已有多家公司完成并购，现有案例多是以产业协同或者市场开拓为主要目的。如凯德石英与2022年收购沈阳芯贝伊尔70%股权，利用芯贝伊尔在冷加工领域的技术优势，与自身的火加工产品形成互补，从而提供更全面的石英制品解决方案。2023年凯德芯贝的净利润2001.89万元，贡献凯德石英公司整体净利润的46.8%。佳先股份也善用并购方式来进行业务线的拓展，2020年通过收购沙丰新材料进入硬脂酸盐生产板块，2023年又用现金购买英特美30%股权，进一步布局光刻胶板块。

盘面上，并购重组预期的跨境通、地方国资的海南海药及上海九百等连板，如果没有强边际效应的产业逻辑主线出现，那么国改/并购重组这条线就容易维持热度。

佳先股份（430489）：

1）光刻胶方面，KrF光刻胶：随着3DNAND堆叠层数迅速增加，对光刻胶的使用量也将大幅提升；EUV光刻胶：先进制程道次的增加，推动其使用量将大幅增加。截至2023年11月，中国晶圆厂已建成44座，预计至2024年底，将建立32座大型晶圆厂，且全部锁定成熟制程。势银预计2024-2026年中国大陆半导体光刻胶总体需求量增速将快速复苏，达到12.04%、11.50%和7.71%。生物可降解塑料：生物可降解材料替代空间广阔，其中相较于PLA路线，PBAT在生产成本+原材料供应链+工艺成熟+价格的多重优势下产能快速释放，预计2025年新增规划产能将超过300万吨/年。

子公司英特美新项目已基本建成进入验收阶段，项目主要建设对乙酰氧基苯乙烯和三嗪类紫外线吸收剂两个产品生产线及配套工程，预计7月底完成全部验收工作，8月份进行试生产。英特美对乙酰氧基苯乙烯产能为500吨/年，其中，对乙酰氧基苯乙烯是制造KrF和EUV半导体光刻胶的核心原材料，拥有较大技术壁垒；紫外线吸收剂产能为200吨/年，主要作为高性能显示器添加剂主要原料之一。

2）公司本部的年产15000吨生物可降解材料功能助剂一期和年产10000吨二元酸酯一期项目目前已产出合格产品，正在进行工艺优化，预计两个项目2024年对公司产生一定贡献。

跨境通（002640）：

1）公司目前处于无实控人状态，预重整阶段。公司第二大股东为广州开发区新兴产业投资基金管理公司；2024年9月6日公告提及，广州国资针对公司重整事项、改善公司状况等均提出相关建议及提供帮助。9月9日盘中异动公告表示尚未收到太原中院对申请人申请公司重整及预重整事项的相关通知或裁定。

2）公司主营业务包括跨境进、出口电商业务，跨境电商出口业务主要集中在非洲、美洲，欧洲等国家。海外业务占比58.32%。公司主要产品品类为服装类、家居类、母婴类以及保健品、美妆品类等。

3）子公司优壹电商主营跨境进口电商业务，拼多多、天猫等平台均属于优壹电商的分销供货的合作方。Zful和Gerbest为跨境通全资子公司旗下的自营网站，zful对标shein。公司已合作入驻TikTok商城。

大富科技（300314）：

1）公司控股股东配天集团的重整计划获法院批准。根据重整计划，配天集团持有的大富科技17.51%股权将用于抵偿相关担保债权，其余25%股权继续由配天集团持有。重整后，配天集团持有的大富科技股权将由42.51%减少至25%，公司控股股东仍为配天集团。然而，由于配天集团的100%股权将调整为由转股债权人持有，这可能导致公司实际控制人发生变更。

2）24年上半年公司消费类电子业务收入同比上升了63.90%。一方面,是受到消费类电子需求回暖的影响;另一方面,公司通 过共享智造平台和装 备技术平台形成的闭环制造体系,持续拓宽消费电子领域的产品品类,包括为医美仪器、智能出行产品、智能家居产品、奢侈品等领域的产品提供制造服务。

3）公司子公司大富网络作为公司网络工业设计平台的载体,自主原创了NPL神经元并行计算机语言、PrEngine分布式3D引擎、生产力工具Prcrft、NPLCAD等。大富网络旗下3D编程创作工具——帕拉卡Prcrft基于模拟物理世界中原子构成的原理,通过“体素”建模的形式创造三维空间的世界,在早期就已经实现了由AI随机创建生成内容的机能。2023年帕拉卡推出了智慧教育云平台https://edu.plk.cn/,为学校和家庭提供《信息科技》数字化AI教学方案。目前帕拉卡已经进入了1000多所学校,学生累计创作了50多万个3D世界。

自动驾驶

9月5日，特斯拉AI团队在社交媒体X上透露，预计1Q25将在中国与欧洲市场推出其全自动驾驶FSD系统，但需监管批准。同时，特斯拉预告了包括FSD V12.5.2版本在内的多项软件更新，预计该版本将大幅提升接管率三倍。此外，特斯拉还计划为HW 3.0平台推出统一模型的V12.5.2版本，并引入智能召唤、Cybertruck自动泊车、太阳镜注意力检测、高速端到端自动驾驶及Cybertruck专属FSD功能。据特斯拉方面消息，此前，特斯拉已于 2021 年成立特斯拉上海数据中心，实现数据本地化存储。此外，特斯拉引入第三方权威机构对公司信息安全管理制度进行审核，并通过安全管理体系认证（ISO27001）。在测绘资质方面，特斯拉在中国和百度地图早已有深度合作。有消息人士称，特斯拉将使用百度地图提供的高级辅助驾驶地图（高辅地图），用于中国版 FSD。

特斯拉FSD在成本控制上展现出显著优势，凭借8个摄像头与HW3芯片即达到与Wymo等高端对手相当的自动驾驶性能，而Wymo成本或达到10万美元。此成本优势强化了特斯拉FSD的市场竞争力，有望释放“鲶鱼效应”，促进中国自动驾驶产业的加速发展。

单车智能与车路云一体化作为实现智慧出行的两条路径，本质上是相辅相成的，单车智能是产业发展的基础，直接决定了车辆对路侧、云端所提供数据的处理能力及决策效果，而车路云一体化将为单车智能进行补充及数据支撑，展望未来，特斯拉FSD若入华有望加速我国单车智能迭代，同时我国也正大力推行“车路云一体化”试点工作，两方融合或将助力我国智慧出行加速落地。

联创电子（002036）：

1）公司产品广泛应用于手机、汽车、无人机等下游领域，是高清广角镜头的全球领先企业。公司车载镜头和影像模组已被应用于无人驾驶的相关市场。2024年9月4日互动，公司继续深化与Nvidi等国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司的战略合作。特斯拉FSD预计2025年Q1在中国和欧洲推出，等待监管批准。公司车载镜头已获得特斯拉的认证通过，已有正式订单。

2）目前车载摄像头产品分辨率涵盖1M—8M，在AR/VR产业领域，公司依托多年沉淀的光学技术优势,拥有成熟的如几何光波导、衍射光波导、折叠光路镜头等关键核心技术。

3）手机业务方面，公司继续保持与华勤、闻泰、龙旗等重要手机ODM客户的合作，供货手机厂商中兴、联想等。公司利用模造玻璃镜片和棱镜的技术优势，积极开发和出货玻塑混合镜头和影像模组、潜望式镜头和影像模组，提高高像素镜头和影像模组、OIS光学防抖影像模组的占比。

​技术和情绪分析

技术上，高标延续批量跌停，补跌的节奏是短线情绪高低切的体现。以银行为主的红利大盘股反弹，中小盘能够挺住，这是市场整体反弹需求很强的体现。全A等权更能真实反应大多数个股走势，目前处于二次重叠结构的筑底中，后续略增量则将上攻太极线，从而缺乏中期拐点。

市场情绪面，市场广度和广度量能与大盘呈现显著的底背离态势，这是个股普遍超跌后有极大的反弹需求的体现。通过60日占比读数来看，个股中期结构有修复态势。小盘风格相对强度上行，中小盘个股对银行等高股息大盘股的负反馈进一步减弱，这有助于市场赚钱效应进一步回升。短线情绪，连板动能下行，涨停成交下行，封板率较上一日降低，主要是被高标跌停拖累，但短线情绪进一步下行的动能有限。